什么人不能吃蝎子:凯石投资陈继武的演讲

来源:百度文库 编辑:仙女们写真照片 时间:2019/10/20 13:45:41

凯石投资陈继武的演讲

(2011-04-28 09:17:26)转载 标签:

杂谈

分类: 投资理念

评论:这是去年收录的一篇文章,一年过去了,可能一些事情看得更清楚了。这篇演讲都是大白话,投资的逻辑很清晰。与成功者站在一起,我们可以事半功倍。

“越是有钱人,越是能得到信贷的支持。全球都是这样的,一般是穷人存款,富人借款,因为从资产价值长期来看是上升的,货币是贬值的,借款的人是有利的,财富就是这么转移的。”

“我一直讲,现在的创业板是万恶之源,把好的变成坏的。”给力!

 

凯石投资2009年调研了已公布定向增发预案且较可行的263家公司中的98家,并最终参与了9家上市公司的定向增发投资,且均进入这些公司的前10大流通股东之列,总计投资超过46亿元。主要有浦发银行(17.6亿,1.06亿股,增发价16.6元)、苏宁电器(6.88亿,4000万股,17.2元)、东方电气(5亿,1200万股,42.07元)、中联重科(5.61亿,3000万股,18.7元)、首开股份(6亿,4290万股,13.96元)、荣信股份(1.6亿,600万股,27.08元)、安泰集团(1.3亿,2000万股,6.5元)、御银股份(1.2亿,1000万股,12元)、中天科技(0.77亿,900万股,8.6元)等。2010年2月还参与了宁波银行(8.2亿,7050万股,11.63元)的定向增发。看看现在这些股票的价格,收益可观。

    2010年3月28日,2010年春季好买基金经理峰会在上海举行,论坛主题为“股指期货时代的投资机遇”。以下为上海凯石投资管理有限公司总经理陈继武演讲实录。

  陈继武:首先感谢各位利用周末的时间参加本次会议,很高兴有机会和大家做2010年的交流。相信各位财经媒体、信息、咨询非常丰富,观点也非常多。我这里也没有新的观点,只是把去年四季度以来的观点和大家做一个汇报,可能会有一些新的东西,会更系统一些。操作上,我们没有更新的东西。

  首先的观点,今年,可能未来的一到两年,中国处在市场环境大波动。自股权分置改革以来,最近一段时间再加上未来一年左右的时间,是中国证券市场的市场环境变化最大的一段时间。在这样一个转换的、变动的市场环境下,估值运行的格局,我看最近公募基金在公告年报,基本上大家的观点都是一致的,没有什么新鲜的,就是振荡的行情。实际上从去年四季度以来,应该说从去年9、10月份之后我们就是这样的观点。这样的格局,还会运行一到两年的时间。

  原因很多,第一个,2010年从经济来说。去年中央工作经济会议,还有十七届四中全会,到今年人代会期间,谈论最多的,包括元旦前后,家宝总理会见新华社记者,接受采访,讲2010年中国经济工作三大目标。第一是保证经济稳定的增长。第二是调整经济结构,转变经济增长方式。第三是管理通胀预期。这次人代会期间各位代表的发言,基本也是这些东西。什么原因?经济危机发生在美国,中国本身有没有内在的问题呢?有。我们过去的这一套东西玩不下去了,要转变。最近沿海出现民工荒,为什么会出现民工荒?原因很多。如果你再从事原来的行业,现在的民工工资高了,上海的保姆工资,现在好一点保姆3000块。过去一听说香港菲佣工资是3000港币一个月,我们恨不得想跑去香港做保姆。可惜香港对大陆人比对菲律宾人还歧视。菲律宾的阿姨可以做,大陆的人去做不行。但你看现在上海的阿姨,稍微好一点的就是3000了。中国自明清以来,种粮要交税,小孩上学要出钱的。最近7、8年以来,绝大部分农村地区农民种粮不交税了,上学也不交钱了,这样他与其到沿海打工,他不如在家种粮养猪,可以上照顾老,下照顾小,这样工资上升很快。工资上升很快,传统的工业无法生存。现在很多江苏、浙江做服装的,有的转移到越南、菲律宾,有的到斯里兰卡,为什么?没法弄。所以逼迫我们的经济要转型,要转变经济增长方式,提高产品的结构,提高我们的技术含量。中国的经济,从微观来说,面临着一个巨大的转型压力。沿海的民工荒,实际上可以写几本书,它是好事,肯定是好事,就是中国的劳工不再廉价,这是经济发展的结果。但经济发展又给经济本身现在的运行带来了压力。现在上海面临很大的问题啊,市领导已经搞了好多次座谈,最近上海市对民营企业特别热情,俞正声书记那次我们开会去,公开要求各领导,你要主动的请民营企业家吃饭,搞得我们最近受宠若惊。因为上海虽然这些地方政府的领导,各地方的政府领导,把地产商看作是过街老鼠,但谁也离不开地产商。为什么?上海财政对地产的依赖度达到30%。没有地产收入,请问茅台酒如何喝?地方财政的压力很大啊,地方官员这么高的消费,钱从哪里来?当然,也不能说财政的钱都喝了茅台。中国的茅台酒是特殊的酒,都是官喝高的。但客观的来说,地方财政怎么运行,你离不开地产。有没有新的替代地产的来源呢?现在就问这个问题。地产商不收税,我从哪里收税?新的产业从哪里来?地方政府,他们也要培育经济增长方式,新的经济企业出来,他们要收税啊。我现在做企业才知道,税是不得了的事。你要交税,地方政府对你很热情的,不交税就不一定了。在这样一个调结构,经济虽然渡过了危机,但压力更大。当然这样的压力,对有的人、有的企业,对有的行业来说是机遇,但对有的企业来说是压力,可能意味着淘汰,意味着转型,意味着转移。我老家是安徽的,最近安徽特别活跃,叫皖江经济集聚带。希望上海、江苏的企业转移到安徽,他们可以收税。上次我们过去,说那边的房价开始涨了,经济开始旺了,GDP开始上升,原因是什么?经济确实存在转移。中国维持8%的增长率,这在我们看看不高,但对全世界来说那已经很高了。在这个8%的增长率当中,投资的贡献度还是太高。去年的出口,是下降了10%多,相对美国、法国、德国、日本,我们的出口下降幅度还是比较低的,中国的产品在全世界实际上我们的市场占有率还是在提高。中国和外国的贸易摩擦,只会加强,不会下降。

  2、去年我们的8%是怎么来的?去年出口拖累了GDP1到2个百分点。去年国庆八天长假,各大商场居民零售增加了60%多,我问了新世纪(52.65,1.14,2.21%)百货、第一太平洋(17.11,0.14,0.82%)、益民、上海一百,都增加了70%,连黄浦区杏花楼的月饼都卖了5亿多。汽车1300万辆,这个数据也是真的。去年的内需的确很强劲,但再强劲,你对GDP的贡献也只有2到3个百分点,剩下是什么?都是我们的投资。07年中国的信贷增长了3.6万亿,08年是4.7万亿,09年9.5万亿,今年7.5万亿,我们看一季度,就会2亿接近3亿。在这种情况下,你出口整个的经济还是高度依赖投资,那么经济转型启动内需,不容易的。内需这块持续稳定的增长是不容易的,内需的增长来自于什么?中国的消费,刚才志民讲了两个消费,一个是政府消费,一个是私人消费。政府的消费,毫无疑问,中央政府的手里大把大把的钱。中国改革开放,实际上整个国家都受益了,谁受益最大?政府受益最大,因为税收得特别厉害。政府的税收和茅台酒的价格成正比。你说要把居民转移支付,要均富。台湾的经济现在也没有动力,人家洗盘子的人都是5000、6000元人民币。现在经济处在这样的转型期,今年大家都说通货膨胀很严重,判断通货膨胀主要的就是看一个指标——出口。那么大的信贷放量没有通胀,一个方面是基数的问题,更重要的是去年出口负增长,企业制造能力没有办法,只能内部消化,谁也不敢提价。今年通胀的数据为什么上升很快?原因是什么呢?就是我们的出口转正了。出口和通胀,是一个微妙的关系。中国CPI指标和美国的CPI指标来说,中国是吃饭、穿衣,美国是衣食住行。中国的通胀指标里面,没有住行。如果中国的指标用美国的指标来做,早就通胀了。为什么?现在的信贷放量,谁拿着信贷?一是国有企业,第二是地方政府,三是好企业。也就是说越是有钱人,越是能得到信贷的支持。全球都是这样的,一般是穷人存款,富人借款,因为从资产价值长期来看是上升的,货币是贬值的,借款的人是有利的,财富就是这么转移的。信贷的指标,都转移到富人的手里,都转移到央企的手里,它的表现是什么?资产价格上升。现在在座的各位,我估计都有点钱,每个人再给你1000万,请问你今天晚上回家是否会吃两顿?不会的。食品的价格,不会有太大的涨幅。中国的食品价格受很多因素的影响,受货币因素的影响小。今年的压力,CPI可能会上升一定的程度,当然老百姓现在的转移支付,农民消费增加,CPI上升,但不会失控。倒是现在的PPI很严重,一方面国际大宗商品的原材料价格上涨,你看现在石油突破80美金,就回不到80美金以下了。在这种情况下,最近铁矿石,我们和澳洲力拓、必和必拓、淡水河谷的铁矿石谈判遇到问题了,它也要涨价,这种情况下就会导致PPI的上升。今年生产型的企业,制造业,压力蛮大的。最近我们也在看很多制造业的企业,全年的盈利可能会出现变化。PPI上升,对工业企业的判断难度也会增加。经济结构调整,对很多企业来讲是挑战,但对另外一些企业来讲是机遇。这就使得我们可以在2010年仍然可以做大手笔的投资。我们去年增发这块,我们做了50多亿的投资。我们在16.5元的时候,拿了近18亿的资金买了浦发银行(22.85,0.07,0.31%)。拿了近6亿的资金买了中联重科(23.90,0.25,1.06%),近7亿的资金买了苏宁电器(19.01,0.22,1.17%)等,我们为什么敢于出手买这些公司?因为我们认为这些公司在中国大的经济结构调整当中,他们面临的是机遇。我们还有5亿的资金投了东方电气,这个股票是我们赚钱最少的一个股票。大家都忽悠新能源我可以告诉你,我们仔细的分析新能源的机会,很多是短期的投资机会,是忽悠。坦白的说,哪天比亚迪破产都很正常。新能源,在发展的过程当中有很多的不确定性,技术性的不确定性。但我就敢拿东方电气,风电、太阳能、核电,首先太阳能不适合中国大规模发展,沿海需要电,但没有土地。西部有土地,太阳照射也长,但那个地方本身煤就是几十元一吨,太阳能就不可能大幅发展。风电,一股风来了以后,发电量大幅上升,电网都给你搞垮。不刮风呢?大家怎么办?浪费的东西是不适合投资的,浪漫的人绝对不能在投资市场上混,否则会为浪漫买更大的单,可以在情人节浪漫,却不能在投资市场上乱浪漫。我们认为是核电,因为中国现在装机容量大概是8.7亿基础,未来的10年时间,中国的装机容量一定要到12亿基础左右。12亿基础,其实增量最大的一块还是化学能源,还是要搞煤的发电。改变中国能源结构的关键是什么呢?核电。因为核电一个千瓦的建设费用,大致现在是2000美金,而且核电的门槛很高。刚才志民说了新能源,这里面谁知道今天搞新能源,可能明天就垮了。但你国务院副总理说一个企业要搞核电,要搞核电发电机组,没人敢买你的设备,没有人可以负起责任啊。现在你看浙江、广东、福建、安徽、山东纷纷在装核电厂,定单就在后面保证,所以我敢拿5亿的资金进去,他不涨我不怕,我躺着睡觉,因为定单摆在那里。现在我们做投资,就是在这样的情况下做的。增长方式转变的复杂性和主力,现在中央喊的都是调整经济结构,转变经济增长方式,你去看这次人代会,代表团都是谈几大主题:科学发展观,和谐社会,最后还要转变经济增长方式。这确实是我们面临的压力,但也是一个机遇。我们这一步走得好,中国经济就上台阶。这一步走不好,中国经济想超过美国?中国现在很浮躁,民族主义很厉害,想挑战美国,要搞G2。奥巴马很坏啊,上次到北京访问,给锦涛书记送了一副围棋,说中美两国是G2吗。全世界就锦涛和老奥来玩了,我国送给他的是汉光陶瓷,是复旦大学李维宇他们几个搞的汉光瓷,那是中国陶瓷300年以来最好的陶瓷。明清以后,我们的陶瓷都不行了,水平很差了,被德国、英国、日本超过。现在我们有新的汉光瓷了,我们总书记拿这个送给奥巴马,叫釉上彩。经济增长方式的转变是很艰难的,但这个里面确实有很多的机会。什么时候可以转变过来呢?我们的经济结构什么时候可以调整完成?我们经济增长方式什么时候可以转变过来,我们在全球的产业分工什么时候可以大幅分工?上次一个记者说,有人股票看到6000点,我说那是疯了,6124跌到1664,这个记忆没有5年是消除不了的。你看全世界成熟的市场,凡是出现大幅上涨和下跌之后,一般来说几年之内没有大幅进展。为什么?心理惊魂未定。这种情况下,他痛苦的记忆不能短时期内消除的。从投资者的心理来讲,中国目前不具备。第二,全球经济增长的变化,中国经济本身面临一个转型的压力,客观上也制约了你股市再走到6000点。喊出这样的话,我都不知道他们怎么说的。

  经济大调整背景下,市场是没有趋势性机会的。为什么我们说市场涨不高,原因从经济环境上来讲是这样的。

  第二个原因,中国的证券市场,正在变成真正的市场。以前是不是市场?是。是不是也不是市场?也是。是市场,也不是市场。股票一跌,老百姓一没钞票,证监会股票不发了。全世界有这样玩市场的吗?中国一家。你问问全世界三大金融中心,各金融中心哪个市场是这样玩的?中国是第一个。第二,哪一个国家用行政的力量控制市场的发行节奏,既控制基金的发行,也控制股票的发行?07年股市大跌之后,470多家在证监会排队,发不了,他们急死了。很多人以为07年能上,就拼命把业绩做好,以为可以发个好价钱。结果证监会说不让你发了,08年经济环境一转换,他的业绩用力过猛,发现08年没有力气了。发行有一条,如果你第二年业绩出现下降,你也不能发行。但尽管如此,很多的企业还是在证监会那里排队。中国的A股,根本不是市场。中央要求在上海2020年建国际金融中心,他的说法,30年代上海是国际金融中心,A&J就是在黄浦江边产生的,当时就是黄浦江边一个小企业。当时全世界银元流通最大的市场是在远东,在上海。上海有辉煌的力量,但30年代中国饥饿饥贫,我们为什么可以成为全世界三大金融中心呢?现在我们已经是全世界第四大经济体,我们还要在2020年,中央还是比较谦虚,但尽管谦虚,我看也很难实现。为什么?就像现在交易所,你投资创业板给你打个电话,不让你投。像澳门的赌场,还没有进赌场就问你,钱从哪来的?你打算怎么赌?澳门为什么有今天?原来是一家,今天是几家竞争,现在澳门的赌业现在蒸蒸日上。我们是建不成这个国际金融中心的。市场,首先是国际金融市场,问你是不是市场?证监会这边拿面瓢那边那水瓢,肯定不行。但我们发现,政策现在正在发挥根本性的变化,创业板发行。前段时间记者在吵吵,听说要发行停止,有没有停止?没有,说明什么?中国发行市场化程度在提升,步伐在加快。不管怎样的市场环境,只要有人愿意卖,有人愿意买就行,只要财务上不造假就行,我们的证券行业真正市场化的时候。不管股市怎么跌,照样发,可能有人不接受我的观点,但这就是市场。我们不能因为大米跌了就不让人卖。我一直讲,现在的创业板是万恶之源,把好的变成坏的。怎么变成坏的?我们现在做PE的时候发现没法做,本来这个是做企业的,像创业板有几个企业,一个公司只有6000多万,市值70亿,你还愿意做这个公司的股东吗?卖给这些傻瓜,赶快再创立一个企业。或者从此到夏威夷,到海南三亚也挺好,全世界享受生活。本来这个人做实业做得蛮好的,是股民把这些人变坏的。他们还要怪“这些人好坏”,是你要把他变坏,100多倍的市盈率,谁不动心?这些高管都琢磨着,10月份快到了,赶快卖给这批傻瓜,我要享受生活了。本来做生意做得很辛苦,但发现证券市场可以把我变成10亿、20亿元富翁,还做实业做什么?现在我们PE很难做,一谈15倍市盈率,市场上是80倍市盈率,你们15倍还有6倍可以赚,所以没法做。第二,整个市场结构打乱了,证券市场是一个资源分配的市场,也是一个定价的市场,由于盲目的定价,导致资源错配,本来这个企业只需要2亿的资金就很好了,但一下子能募6亿,是社会资源的巨大浪费。现在证监会是什么情况呢?他根本就不会放松发行,他告诉你,你如果认为他在圈钱,你可以不买。你还要买?最后还要怪?现在的股民,挣了钱是自己的本事,亏了钱就怪证监会。就像现在父母对小学生一样,小孩的成绩好,说你看我和他妈的遗传基因好,小孩的成绩不好,现在的老师坏得很,对我孩子不认真,怪老师了。

  2、多层次资本市场体系基本确立。你看,现在有主板、中小板、创业板,马上有(三板)还要配国际板。你只要想买股票,后面大大的是。问题是你口袋的钞票有多少。我们现在一个非常畸形的股价结构,我们看大盘蓝筹股,比香港便宜。我们现在凯石有一个困惑,我们的研究员既研究香港又研究大陆。我们现在在香港4月份马上要成立一个基金,叫凯石国际大中华成长基金,5000万美金的规模,和交银国际合作的。我们的研究员研究香港市场,发现A股不敢投。同样的公司在香港是5港元,在这边是30人民币。这种市场结构,当然短期不会改变,但随着中国整个的发行结构加快,证券化的速度提升,我认为会改变的。没有任何原因,就是为了上市,告诉你第一次证监会八家挂牌,其中一家老总,据说让他谈谈感想,这个人一屁股坐在地上哭了。我有这样的机会我也哭,原来就是几千万,现在变成几十亿,我能不哭吗。

  3、机构投资者与散户并存,导致了投机性的定价和投资性定价共同形成目前A股畸形的定价体系。中国历史上有300多家工程机械的企业,现在有50多家。其中像桂柳工(22.29,0.44,2.01%)、三一重工(34.32,0.41,1.21%)、中联重科、徐工科技(37.70,0.33,0.88%),(山推),包括厦工,这几家企业目前的市场占有率接近50%。工程机械行业的结构调整趋势和格局已经很明显了,而且后面的几十家,面临着要么你有技术特色,你是一个很小的细分市场。要么你是被淘汰出局。工程机械的结构调整,会进一步的加速进行。这样的情况下,我们18元买了3000万股的中联重科,没有人买。最后我们发现,他募集这个资金,都是谁买的?都是做PE的公司买的。为什么,小企业5000万利润,他喊了15倍、20倍的利润,你要不知道这个企业,哪一天这个企业死掉了怎么办?中联重科不会死掉吧。大家看最近延安路扫地的机器,很多都是中联中科的,还有医院的救护车、消防云梯,已经不完全是周期性的行业了。我们与其做PE,还不如买这种二级市场股票,你们可以看,我们买了3000万股。A股目前是投资性定价与投机性定价并存,但作为我们这种企业来说,追求绝对回报,你吹牛,怎么追求?人家做PE的公司都敢买,我还不敢买吗?浦发银行,今年最低的业绩吧,1.5元、1.6元,我16元多买浦发,我有什么风险?现在我看中移动18元多买的,比我贵10%,所以当时我们下手就是18亿资金,抓住机会就是18亿的资金买进去。

  4、随着国际版渐行渐近,市场风格资产的特殊定价体系会逐步改变。我认为这是A股市场变化的第二个大背景。

  第三个背景是盈利模式,原来我们只能单向做多,不管证监会怎样控制,就是3000个开户的,多少个开户的。这是第一步,随着整个股指期货的平稳运行,后面会放开。当然了,股指期货推出,对目前的市场环境,不会产生很大的影响。什么股指期货行情?那是一厢情愿。但是不管怎么说,这种对冲、套利、股指期货推出后,市场的盈利模式就发生了很大的变化。

  在经济结构调整,在中国的市场真正走向市场化,市场盈利模式发生很大变化的背景下,在转换的过程中,我们不指望有很大的行情,但A股从估值的水平来说,不高的。整体上不高,我们的大盘蓝筹股,你看民生银行(7.75,0.06,0.78%)跑到香港上市发行,发行价都比A股高10%。所以大盘蓝筹,基本在合理的区间,小盘股尽管泡沫很严重,但对股指期货的影响有限。毕竟小盘股也有一些公司是成长性很好的。这种情况下,A股大跌也不太可能。机会在哪呢?我认为首先结构调整就提供了绝大的机会,我们会紧紧抓住这个机会调整。第二,转变经济增长方式,原来的经济增长方式要变,这对有的公司来说是压力,有的公司来说是机遇,包括新能源,包括新的商业模式。比如说富裕了,富裕有富裕的任务,我们对医药产业也看得很好,前期一直在布局医药产业。中国这么大的国家,经济不停的发展,大家富了以后,富人命值钱,穷人命不值钱的。非洲那帮人,吃板蓝根就像我们吃了什么好药似的,我们的青蒿素就卖给他们,他的命不值钱。美国人的命值钱,为什么?他经济发展水平高。中国人的命越来越值钱,最后谁赚的钱越来越多?医药。而且我国的医药产业很分散,我们认为未来医药产业的机会很大。同样的,各行各业都有机会,全世界最大的汽车制造企业和消费市场,你的汽车配件、你的汽车行业肯定有投资机会啊。你是全世界最大的通讯市场,你的移动互联网出来了。你是全世界最大的工地,我们中国是全世界最大的工地,你的工程机械肯定好的嘛,这个里面机会很多。另外,每一次经济危机就意味这新的增长方式,这里给大家最后一个案例。96年,深圳是深发展、上海是长虹,带领股指一路走高。大家当时对长虹寄予厚望,认为当时中国有近40家彩电企业,中国的彩电企业只有5、6家胜出,有没有实现?现在就是海尔、海信、康佳、TCL,实现了。第二,认为中国的彩电一定会大量的普及,有没有?有。但长虹,13年股票没有涨。我们认为,海螺水泥(45.20,1.04,2.36%)是传统的产业,传统的企业,02年海螺水泥在香港只有1块多,最高的时候冲了100块,涨了70、80倍。传统的企业涨了70、80倍,所谓的高科技企业涨多少?0倍,发人深思。我是搞计算机出来的,高科技那是去粗取精、去伪存真啊。2000年的时候,你看当时的网络股多少神话?美国当年有多少互联网公司?最后雅虎胜出,很多企业死掉。我们看天安门,每一个将军都是一大堆军功章,每一枚军功章后面都是累累白骨,一将功成万骨枯啊。产业就是这么演化的,我们投资的时候可以做梦,但如果你仅仅是做梦,醒得要比别人快,醒慢了就醒不过来了。

  祝愿大家都有一个很好的收成,但今年是冬天,大家一定要注意保暖,别冻了,谢谢!